解析文章首发于唧唧堂，文章作者：唧唧堂研究人DanielYang
1.估值风险和资产定价
标准的代表性代理人模型并没能解释股票回报和可测量的基本面如消费和产出增长之间的弱相关关系，这是由于这些模型将所有的不确定性都加载到经济中的供应方，从而使得现代几乎所有的资产定价变得迷惑不解。本文提出了一个简单的资产定价理论，其中需求冲击起着核心作用。正是这些需求冲击产生了估值风险，使得模型可以解释关键的资产定价环节，如股票溢价、债券期间溢价以及股票回报和基本面之间的弱相关关系。
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2.幕后：机构投资者的公司治理偏好
作者调查了一些机构投资者来更好的理解他们在公司治理中的作用。与大多数理论相一致，作者用文献阐述了广泛的幕后干预和以治理为动机的的退出。典型地，幕后干预会发生在潜在退出之前，并且这些治理机制都被当做补充的手段。作者进一步发现，长期投资者和那些更少关心股票流动性的投资者干预更加强烈。最后，作者指出大多数投资者会采用代理人的意见，相信他们提供的消息会改善自己的投票决定。
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3.补偿金融专家
作者提出了一个劳动力市场模型，在模型里，金融公司需要为少量的工人供应而竞争，他们未来会被公司招聘为银行家或者交易员。雇佣银行家会创造一种在公司和交易对手方之间可分离的盈余，而雇佣交易员能帮助公司从交易对手方那里攫取更大份额的盈余。公司防御性地为那些一定会成为交易员的工人竞价，他们然后会比银行家赚钱更多。当交易对手方雇佣更多的交易员时，雇佣银行家的好处就会下降。这个模型主要强调了金融活动中补偿的历史演变。
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4.公司丑闻和家庭股票市场参与者
本文作者揭示了在一个州内公司欺诈丑闻被揭露后，这个州内的家庭股票市场参与者会减少。即使居民家庭不持有欺诈性公司的股票，家庭参与者持有欺诈性和非欺诈性公司的股票均会减少。在一个州内，经历更多公司欺诈的居民家庭会持有更少的股票资产。由于安达信会计师事务所的倒闭，接着与欺诈相关的外生性增加，有更多安达信客户的州会经历更大程度上的股票市场参与者减少。作者提供证据表明了文档的作用很有可能反映股票市场上的信任损失。
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5.抵押市场中的信贷配给、收入夸张和逆向选择
本文作者考查了借款者的角色对未来在减轻抵押市场的逆向选择和收入歪曲效果的信贷投放的影响。文章指出大多数与起源于大萧条的“low-doc”抵押贷款相关的额外风险是由于那些可以验证收入但却选择不这样做的借款者的逆向选择造成的。作者提供了新奇的证据说明那些借款者更有可能吹嘘或者夸大他们的收入。最后作者指出，文章分析表明近年来已经基本消除“low-doc”贷款产品的监管改变将会导致信贷配给，从而来防备那些个体经营的借款者。
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6.债权人权利会增加就业风险吗？来自贷款合约的证据
作者采用了一个断点回归设计，证明了当债权人获得权利来加速、重构或者终止一个贷款时，随着贷款合同违反行为的发生，大量和连续的就业会减少。在行业不景气和宏观经济下行期间当从业人员有较少的工作机会时，这种减少在那些有更高金融摩擦和更弱员工议价能力的公司程度会更大一些。与债权人在员工获得讨价还价能力时要求补偿一致，工会选举可以产生新的劳工谈判单位，从而导致更高的贷款利差。整体来说，捆绑金融合同对员工来说有很大的影响，而且还是经济下行的一种放大机制。
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7.罕见的再平衡，回报自相关和季节性
一个罕见的再平衡模型可以利用时间序列和跨部门股票回报来解释特定的可预测性模式。首先，这种罕见的再平衡会产生回报自相关，这与来自日内收益的实证证据和每日回报的新证据一致。自相关可以转换符号，在再平衡的视角范围内变为正数。其次，当更多的交易者进行再平衡时，期望收益的跨部门方差会更大。这种效果在跨部门股票收益中会产生季节性，从而可以帮助解释可得到的实证证据。
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8.了解共同基金经理
作者研究了两种共同基金管理者的资本配置行为，展示出投资者会根据他们的业绩记录向他们学习。根据一个基金经理在其它基金上的业绩可以预测流向某一只基金的现金流，尤其是当他表现出色以及来自其它基金的信号更有用时。在均衡点，资本应该被配置使得交叉基金没有可预测性。然而，作者发现了正的可预测性，特别是在表现不好的基金之中。研究结果与不完全学习相一致：虽然投资者以正确的方向移动资本，但是当基金经理在其它基金上表现不好时他们并不撤回足够的资本。
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9.错定恢复
资产价格包含未来状态概率分布和这些状态随机折现的信息。为了更好地理解在辨识投资者来自风险调整折现的信念上的挑战，作者采用Perron—Frobenius理论从随机贴现因子过程中分离出来一个正的鞅部分。这个部分重新获得一个吸收长期风险调整的概率测度。当鞅不是退化的，概率测度捕获投资者信念的猜测会扭曲关于风险回报权衡的推断。最后作者指出，许多资产价格的结构模型中的随机贴现因子都有相关的鞅部分。
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10.实验室中的“Lucas”
作者在一种受约束的设置条件中研究了卢卡斯资产定价模型，交易者需在一个连续开放的系统中交易两种长期存在的证券。试验设计模仿模型的平稳性和无限期设置，鼓励参与者在交易期间平滑消费。与模型一致，价格与消费betas匹配，与总收益联动，特别是当风险溢价更高时更是如此。与自给自足的经济相对比，交易显著地增加了消费平滑，然而价格却是异常地波动。
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“Lucas”intheLaboratory
唧唧堂研究人简介：DanielYang
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