近日，大学汇丰商学院许志伟副教授的合作论文“Bubbly bailout”（《资产泡沫的救助》）在Journal of Economic Theory（Volume 202, June 2022）发表。论文合作者为大学经济管理学院董丰副教授。▲Journal of Economic Theory 创刊于1969年，是理论经济学领域最受关注的国际顶尖期刊，也是国际经济学界的九种核心期刊之一，其刊登论文主题包括机制设计、决策理论、宏观经济学、货币经济学等。根据Clarivate Analytics(科睿唯安)数据，该刊影响因子（IF）为1.458。
人类经济史上经历过多次资产泡沫破灭引发的经济大萧条，如日本“失落的十年”、美国2008年金融危机等。面临资产泡沫破灭的高风险和严重后果，往往会采用大规模的非常规干预措施。例如，2008年金融危机之后，美国就实施了多规模资产购买计划。
全球金融危机之后的救助政策，在稳定金融市场和宏观经济方面具有积极的意义，但也引发了的激烈争论。一种观点认为，对金融市场的救助最终由普通纳税人买单，这会产生严重的风险问题，并不可避免的激励金融机构和投资者采取更大的风险承担行为。因此，救助将为之后更大的金融危机埋下种子。另一种观点则认为，在金融市场受到冲击后，积极的救助十分必要，因为其能够化解金融系统风险并稳定经济。否则，功能失调的金融市场将引发实体经济更大的下滑。
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应该救助资产泡沫吗？如果救助，应该如何做？为回答该问题，许志伟副教授的合作论文构建了一个泡沫理论，从理论和定量角度研究救助政策对资产价格、市场效率以及社会福利的影响。论文模型主要基于前沿的无穷期泡沫理论（Wang and Wen, 2012; Miao and Wang, 2018），引入具有时变动态特征的救助政策和泡沫破灭风险。模型假设企业面临个体异质性投资效率和融资约束，以及新泡沫的生成过程会消耗大量资源（例如，房地产或比特币）。
研究证明，通过财政转移支付对泡沫资产持有者进行事后补偿的救助政策，可以缓解市场风险造成的负面影响。这是因为救助政策通过提高投资者交易资产泡沫的积极性，有效地增加了市场的流动性、改善了融资约束导致的信贷错配。因此，救助政策对宏观经济具有正的挤入效应。然而，救助政策并非没有成本。给定救助政策之后，企业会过度投资泡沫资产以获得额外流动性，即使他们知道该类投资存在高风险。因为泡沫的产生本身消耗大量资源，所以救助政策会对实体经济产生负的挤出效应。在动态分析中，该论文发现救助力度和社会福利之间存在一个倒U型关系。因此，对于高风险和高成本的资产泡沫，存在一个最优救助措施，政策需要在挤入和挤出效应之间取得平衡。许志伟，大学汇丰商学院副教授，科技大学经济学博士，主要研究领域为宏观金融、经济周期、中国经济，曾获2016浦山世界经济青年论文、2020中国信息经济学会优秀，并在American Economic Journal：Macro、Economic Journal、Journal of Economic Theory、Journal of Development Economics 、《经济研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等国内外重要期刊发表论文多篇。