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不靠地产企稳才是真复苏!——兼评10月中国经济数据(海通宏观姜超、顾潇啸、于博等

※发布时间:2016-12-10 12:03:48   ※发布作者:habao   ※出自何处: 

  不靠地产企稳才是真复苏!——兼评月中国经济数据(海通宏观姜超、顾潇啸、于博等)

  月份以来,以煤炭和钢铁为代表的大宗商品价格轮番暴涨,代表传统行业的上证指数创出新高,引发了中国经济企稳复苏的预期,而今天月份的经济数据已经公布完毕,从数据看中国经济果真复苏了吗?

  首先,从工业生产看经济短期企稳。

  分析中国经济,可以从生产和需求两个角度来观察,其中生产角度的工业增速是最为重要的同步指标。

  月工业增速是,与月份持平,略高于今年以来的平均值,从工业生产看经济短期保持平稳。

  微观行业数据印证月经济稳定。

  但是单看工业增速今年三季度以来变化不大,但其实季度的工业经济比季度明显改善,原因是微观的行业数据明显改善,比如说上半年的发电量增速只有,而季度的发电量增速高达,所以微观的数据往往比宏观更加准确。

  但是从月份的上中下游生产数据看,月发电量增速比月略有上升,从升至,而钢铁、水泥增速和月基本持平,但是月的汽车产量增速是,远低于月的,说明月的工业经济有升有降,基本稳定。

  但是,月经济或再度下滑。

  但是现在月份已经过去了,月也快过去一半了,到底月上半月经济如何呢?

  与发电量增速最相关的是发电耗煤增速,月份的发电耗煤增速高达,与发电量增速回升到相吻合,但是月上旬的发电耗煤增速降至,月中旬上半周的增速又降至,这说明月的发电量增速下降是大概率事件,也意味着月经济或将再度下滑。

  再来看需求,基本全面下滑,仅有地产投资回升。

  三大需求主要包括消费、投资和净出口。上周公布了外贸数据,这周又公布了投资和消费数据。

  一、月出口低迷、全球贸易萎缩。

  月份的出口同比下降,虽然比月的下降略有收窄,但是显著低于过去半年(月到月)的平均降幅。分国别和地区看,月对主要贸易伙伴的出口基本全是负增,其中对美国()、欧盟()、东盟()、日本()、印度()、香港()韩国()。

  这说明全球需求低迷是我国出口下滑的主因,因此哪怕汇率大幅贬值也很难改变全球贸易萎缩的现状。

  二、月消费增速下滑。

  月份的两大消费增速均有明显下滑,一个是社会消费品零售总额增速,从月的降到。另一个是限额以上零售增速,月是,月降到。

  通常物价走势和实际商品需求都会影响消费的走势。

  实际消费增速创历史新低。

  但是月的物价出现明显上涨,比如月份的从上升到,商品零售价格指数也从上升到,因此消费的回落与物价无关,而是实际消费增速的回落。扣除掉了物价之后,月的零售实际增速从降至,创下年以来的新低。

  耐用品消费明显拖累。

  从限额以上消费中,我们可以看到消费的结构数据,主要包括汽车等耐用品,以及食品服装等非耐用品。

  而月消费增速的下滑主要源于耐用品消费,其中月汽车零售额增速从降至,与地产相关的家电、家具和装潢增速两降一升。

  今年前个月的消费总额增速看与去年相差不大,都在左右。但是结构上差异很大,因为消费里面占比最大的是汽车,占比接近。去年的汽车销售额增速只有,今年高达,这意味着之前的消费企稳与汽车销售的上升有很大的关系。而这也与大家的感受一致,从微观数据看除了汽车消费特别好,其他消费基本上乏善可陈。

  未来消费不容乐观。

  但是汽车销售的回升源于去年月开始的小排量汽车购置税减免,从年月开始由于基数原因,这一刺激效果开始消除,这也意味着未来的汽车消费增速有着继续回落的风险,因而展望未来的消费增速依然不容乐观。

  三、月投资增速回升、但靠地产难以持续

  在三大需求中,真正有所改善的是投资,月的投资增速达到,从月份以来已经连续个月回升,是短期经济企稳的主要贡献。

  全靠地产投资支撑。

  通常我们把中国的投资分成三大块:制造业投资、基建投资和房地产投资,而月份的三大投资两降一升。

  其中月制造业投资增速从降至,说明产能过剩依然在制约制造业投资扩张。而月的基建投资(包括电力、交运和水利)增速从降至,但是地产投资增速从大幅上升至,是投资回升的主要贡献。

  基建投资放缓。

  与基建投资有关的是财政支出,月份的财政支出增速同比大跌并转负至,原因在于前期稳增长财政过于积极,前月财政支出比收入已达,因而透支以后的财政收入开始掣肘财政支出。

  产能过剩制约制造业投资。

  而从上市公司三季报来看,虽然企业盈利有所改善,但是负债率并未有明显降低,具体来看,三季报显示股非金融企业整体资产负债率为,较年底的负债率仅下降。因而产能过剩依然制约制造业投资扩张。

  地产销量大幅下滑,地产投资回升持续性存疑。

  而地产投资的回升主要归功于前期地产销售持续高增,由于、两月的地产销售增速都在以上,所以对当前的地产投资和新开工依然有明显的拉动。

  但是由于月份以来的地产调控大幅加码,其效果从月下旬开始体现,我们统计主要城市月下旬地产销量同比下降,而月中上旬的降幅还在继续扩大,月的全国地产销量大概率会出现年月以来的首次负增长。

  过去的一年多,由于地产销售增速大幅回升,全国房地产库存有明显下降,以房地产待售面积衡量的全国商品房库存销售比(商品房待售面积过去三个月销售面积均值)在年初高达,而到了月份已经降至,但是假如未来几个月的地产销售增速平均下滑,那么全国商品房库存销售比会立即上升至个月以上,会达到过去几年历史同期的峰值水平,而这也就意味着地产投资和新开工的扩张很难持续。

  最后来看货币信贷数据,也是全面回落。

  在融资里面最重要的数据是社会融资总量,包括了信贷和各类直接融资。今年季度的社会融资总量达到万亿,其中信贷就有万亿,均创下历史新高,因而月份的工业增速也达到的年内最高点。

  而、两个月的社会融资总量平均在万亿,其中新增信贷平均在万亿,也是季度经济企稳的重要贡献。

  但是月份的社会融资下降到了亿,而其中信贷下降到了亿,虽然有季节性因素的原因,但是从环比来看降幅确实很明显。

  企业中长期信贷回落。

  关键是月份的信贷数据证伪了一些假设。比如说月份的企业中长期贷款达到亿,一扫之前几个月的颓势,很多人由此判断企业投资扩张、融资需求恢复了,但是月份的企业中长期贷款又降到亿,代表企业投资趋势的制造业投资增速也在月份再度下降。

  居民房贷高增不可持续。

  另外月份的信贷之所以还能有亿,其中的亿都是居民中长期贷款,与房贷高度相关,但是这一块的增长已经受到了严格的监管。

  今年以来,居民中长期贷款的月均增加额约亿,比去年的月均亿几乎翻了一倍,估算今年全年超过万亿,而其中主要是住房商业贷款。再考虑全年约万亿的公积金贷款,去年的新增房贷大约在万亿左右。

  而今年中国的实际增速大约在,名义增速约为,按照年末全国万亿左右的,全年新增也就在万亿左右,这意味着为了实现万亿的增长,我们全国居民新增了万亿的房贷,这绝对是巨大的金融风险。

  防风险成为主要目标。

  所以政治局会议定调的“抑制资产泡沫、防范金融风险”是绝对正确的,因为高涨的房价对中国而言已经绝非幸事,而是巨大的风险,不仅导致租金上升、企业竞争力下降,也导致资产价格高估资金持续流出、加大汇率贬值压力,同时也带来了通胀上行的风险。

  而且从月份的物价数据来看,不仅大幅回升至,而且也再度反弹至以上,而且按照月份以来大宗商品价格暴涨的势头,我们预测物价的上涨将会持续到明年月份,而这背后都离不开房贷的贡献,因为地产投资加快的背后是地产商在买钢铁水泥煤炭,而地产商的钱是居民借的房贷,因而这一轮通胀反弹的背后房贷激增也是重要原因。

  因此,我们相信本轮地产调控肯定会从严到底,不可能轻易放松,而且货币政策也已经回归稳健,短期也不会轻易放松甚至会偏紧,因而月房贷的高增应该是最后一次,月以后有望显著下降,而这也意味着未来社融和信贷或将继续回落。

  广义流动性下滑。

  最后,从代表广义流动性的来看,月增速只有,而且如果未来社融和信贷下滑,意味着货币创造将会继续萎缩,年末的增速大概率只有左右,将会远低于年初的目标。

  而和中国房价最相关的指标就是广义货币增速,增速下滑意味着房价或将出现下行拐点,也对房贷增长不利。

  不依赖地产的企稳才是真复苏。

  所以,仔细分析完月份的所有经济数据,我们的结论是经济企稳不等于复苏。

  因为月份经济的唯一亮点就是地产投资,而地产已经不是中国经济的福音而是风险,而且政府已经把“抑制资产泡沫,防范金融风险”放在政策首位,这其实也意味着地产驱动的经济回升不可持续。

  而真正的希望在于改革的推动,目前央企层面联通的混改,地方层面辽宁大国企的混改都值得关注,因为从统计来看国企的利润增速远低于其他企业,这意味着国企混改可以极大的提高效率,其实也是提升的重要方式。

  因此,如果哪一天房地产全部熄火了,中国经济增速还能靠改革企稳,那就是真正复苏了,否则的话就只能算短期企稳,走一步看一步。

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